杰克逊霍尔会议：鲍威尔讲话或将中性偏鹰

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杰克逊霍尔会议，一年一度最引人注目的央行盛会，即将拉开帷幕，为期三天（24日至26日）。今年的会议主题聚焦在“世界经济的结构变化”上。预计美联储主席鲍威尔、欧洲央行行长拉加德等将发表主题演讲，吸引着全球市场的目光。

在如今市场和美联储内部都充满了对于美联储年内是否会继续加息的分歧。这一问题已经引起了广泛关注，因为市场和美联储的看法并不总是一致。目前，市场普遍认为明年可能会有降息，而今年的加息预期略有上升。从互换合约数据来看，到11月政策会议的加息幅度可能会达到13个基点，比上周五的11个基点要高。然而，对于明年的降息预期却在下降，市场预计到明年12月美联储政策会议时，累计降息可能会达到约103个基点，低于上周五的109个基点。

此外，关于杰克逊霍尔会议上的美联储表态，市场也存在不同看法。一方面，市场希望在会议之前减少美元敞口，以避免可能出现的通胀变弱信号。另一方面，市场对美联储主席鲍威尔在会议中可能发表的讲话也产生了极大的兴趣。鲍威尔的讲话内容可能会对美元和债券市场产生重大影响。如果鲍威尔继续传递鹰派信号，可能会导致美元和美债收益率进一步上涨，威胁全球市场的稳定。然而，美联储也希望美债收益率上升，以实现经济放缓，从而实现通胀目标。关于美联储是否会继续加息，这次会议很可能会揭示答案。

回顾过去的几年，美联储在一些关键时刻做出了错误的判断。2019年，回购市场的动荡使得美联储的利率管理失控，最终不得不重新启动回购工具以提供流动性。然而，在当年的演讲中，鲍威尔并未提及货币市场的问题，这也导致了对美联储政策沟通的批评。2020年，美联储进行了政策框架调整，但未能充分考虑后来爆发的疫情和财政政策的变化。2021年，尽管通胀上升，鲍威尔在演讲中强调通胀是临时性的，但事实证明通胀问题更加复杂。

而在2022年的演讲中，鲍威尔表现出了更加鲜明的鹰派态度，确定了“更慢、更久、更高”的政策路径。他强调解决通胀问题的必要性，但也提到了劳动力市场的放缓和经济增长的减缓。虽然市场对此有不同看法，但整体来看，美联储在此次会议上的决定被认为是正确的，因此也被戏称为“美联储的检讨时刻”。

当前市场对于美联储年内是否会继续加息存在分歧。一方面，市场对明年的降息预期下降，而对今年的加息预期略有上升。然而，美联储内部也存在分歧，7月会议纪要显示内部分歧加大，加剧了政策前景的不确定性。虽然美联储内部存在不同声音，但鲍威尔很可能会在会议中谨慎表态，毕竟经济前景确实不稳定。不过，他可能会对市场提出的问题予以澄清，为中期货币政策勾勒出明确的方向。

关于加息问题，市场普遍认为市场和美联储的预期不太一致。鲍威尔可能会采取中性偏鹰的态度，避免过于明确的表态。由于美联储希望在收集足够的数据后再做决定，加息的结果可能取决于通胀和劳动力市场的表现。终端利率的问题也可能被提及，市场预期美联储可能会暂时保持利率不变，但经济增长和通胀情况可能会导致终端利率的调整。

此外，会议还可能涉及到缩表政策和美国经济的软着陆问题。鲍威尔可能会提供关于缩表政策和经济衰退方面的指引，以保持市场的稳定。

总体来看，本次杰克逊霍尔会议的讲话可能会表现出中性偏鹰的态度，鲍威尔可能会采取模凌两可的措辞，以应对目前经济前景的不确定性。在市场和美联储内部存在分歧的情况下，鲍威尔的讲话将成为市场关注的焦点。