9月CPI解析：通胀持续反弹，去通胀进程并非坦途

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美国劳工统计局最新发布的通胀报告显示，截至9月，总体消费者价格指数（CPI）同比增长3.7%，与上月持平，而环比增长为0.4%，较上月0.6%有所下降。核心CPI（剔除食品和能源因素的通胀数据）同比增长4.1%，略低于8月的4.3%，但环比增长0.3%，较上月的0.28%略有上升。

总体CPI环比增长的主要推动力是油价，其环比涨幅为2.3%，而食品价格通胀保持在较低水平，仅为0.2%。

然而，核心CPI自今年下半年以来经历了一段波动，通胀速度从5月的4.9%迅速下降至8月的2.4%。特别是在6月和7月，核心通胀环比增速曾一度仅为0.16%。但从8月开始，核心通胀环比反弹至0.28%，9月进一步升至0.3%。这表明之前较快的通胀速度已经减缓，甚至有所反弹，从短期动能角度来看。

尽管9月核心通胀相比8月仅上升4个基点，但这主要是因为二手车价格大幅下滑，减缓了核心服务的快速回升，尤其是房屋租金等。如果不考虑二手车价格的影响，核心通胀数据可能更为令人担忧。

首先，二手车价格在9月延续下跌趋势，环比降幅达到2.5%，创下了近22年来的第二大跌幅。然而，前瞻性指标显示，曼海姆二手车的批发价在8月和9月均有所上涨，这意味着10月和11月的CPI中二手车价格可能会重新上升。此外，汽车库存仍未完全恢复到疫情前的水平，如果UAW的罢工继续扩大，将进一步推动新车和二手车价格上涨，甚至可能持续到明年年初。

其次，除了二手车，其他核心商品的价格仍然非常疲弱。剔除二手车后，核心商品在4-6月连续三个月零增长，并在7月开始出现下跌（-0.2%）。尽管8月出现了轻微增长（0.1%），但9月再次进入通缩状态（-0.1%）。目前，核心商品价格似乎又回到了疫情前零增长或轻微通缩的模式，这对于美联储长期实现2%的通胀目标非常关键。

在核心服务方面，租金一直是近期通胀的主要推动力之一，但在9月出现反弹，凸显了租金通胀的不稳定性。租户租金从上月的0.48%反弹至0.49%，而业主等价租金则在上月大幅下降了11个基点后，再次大幅反弹至0.56%。虽然通胀速度的下行趋势较为缓慢，但已经明显，而与去年峰值水平相比（0.7-0.8%），已经有了显著改善。此外，市场租金已恢复到疫情前的增长水平，预计房租通胀将持续到明年。

最后，剔除房租后的核心服务（被称为“超级核心”指标）从8月的0.37%进一步反弹至0.61%，回到了22年来的最高水平。另外，由于编制问题，医疗保险已连续11个月下降，如果不计入这一项，那么“超级核心”指标将从上月的0.45%进一步上升至0.70%。酒店和机票价格的大幅下跌曾抑制了“超级核心”的通胀，但现在这一压制已经结束，难以再现。

综合考虑，目前核心通胀面临一些上行风险：

二手车价格的大幅下降即将结束，不同市场批发价显示价格将上涨或跌幅减小。此外，UAW的罢工如果持续扩大，将进一步推高新车和二手车的通胀。

酒店和机票价格对核心服务的抑制已经结束，此前几个月的大幅下降预计难以再现。

从10月开始，统计局将重新计算医疗保险成本，这可能会提高“超级核心”的通胀率。

此外，对季节性因素的修正表明，四季度核心通胀可能会有一些技术性风险，因此同比通胀的回落可能会较为缓慢。尽管如此，最新通胀数据再次强调了核心服务通胀的粘性特点。

此外，随着9月新增非农就业人数超出预期，以及之前的数据上修，表明之前的劳动力市场快